四季度債市上漲空間或有限 短期風(fēng)險(xiǎn)仍需警惕

隨著債市違約常態(tài)化，國內(nèi)高收益?zhèn)袌稣谥鸩叫纬桑嗉宜侥紮C(jī)構(gòu)表示，我國高收益?zhèn)l(fā)行交易配套制度仍待完善，多方面制約因素亟待解決。展望未來，受訪機(jī)構(gòu)認(rèn)為四季度債市上漲空間有限，短期風(fēng)險(xiǎn)仍需警惕，在投資機(jī)會(huì)方面看好信用債、高收益?zhèn)取?/p>

高收益?zhèn)袌鲋鸩酵晟?/p>

伴隨市場違約成為常態(tài)，當(dāng)前國內(nèi)債券市場定價(jià)的市場化程度提升，高收益?zhèn)袌鲆呀?jīng)形成。對(duì)此，茂典資產(chǎn)表示，受益于當(dāng)前政府對(duì)債券市場信息披露要求提高以及債券匿名拍賣機(jī)制的形成，違約債券交易制度逐步完善，對(duì)高收益?zhèn)袌龅陌l(fā)展提供了更好的環(huán)境。高收益?zhèn)纬傻脑蛞话惆ㄒ蛑黧w資質(zhì)弱，發(fā)行主體市場機(jī)構(gòu)了解較少而出現(xiàn)流動(dòng)性較差的情況，不同機(jī)構(gòu)因?yàn)楫a(chǎn)品到期或風(fēng)控政策調(diào)整對(duì)某些債券清倉帶來的供求失衡。流動(dòng)性或市場風(fēng)險(xiǎn)偏好變化引發(fā)的高收益的機(jī)會(huì)，可能相對(duì)更安全。

在規(guī)范發(fā)展方面，樂瑞資產(chǎn)建議，提高信息披露透明度和信披質(zhì)量，加強(qiáng)對(duì)造假各個(gè)環(huán)節(jié)參與者的懲罰力度和及時(shí)性;提高法律對(duì)債權(quán)人的保護(hù)，在現(xiàn)有的一些破產(chǎn)重組案例中，老股東不但沒有受損反而受益。因此，更看好信息透明度高、可以通過行業(yè)周期和融資環(huán)境等變化來判斷企業(yè)實(shí)質(zhì)信用風(fēng)險(xiǎn)改善的行業(yè)、區(qū)域或主體。

銀葉投資信用研究主管徐立強(qiáng)認(rèn)為，國內(nèi)高收益?zhèn)袌稣谥鸩酵晟菩纬芍校壳熬o迫需要完善的主要是交易機(jī)制。不同市場、不同種類的債券都面臨不同的交易障礙，限制了高收益?zhèn)挠行袌龌▋r(jià)。

合晟資產(chǎn)認(rèn)為，高收益?zhèn)袌龅囊?guī)范發(fā)展需要做好投資者保護(hù)，壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任，首先要排除那些欺詐發(fā)行、“帶病”上市的主體。其次，需要加大對(duì)逃廢債的打擊力度。最后，完善破產(chǎn)重整的法律環(huán)境，避免地方保護(hù)主義在破產(chǎn)實(shí)踐中侵害小債權(quán)人的利益。

合晟資產(chǎn)進(jìn)一步指出，行業(yè)或地區(qū)整體在受信用事件沖擊時(shí)，確定性較高的主體也會(huì)在一段時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)價(jià)格的大幅下跌，但無論是行業(yè)還是地區(qū)爆發(fā)系統(tǒng)性信用風(fēng)險(xiǎn)的概率都很低，這些高確定性主體未來價(jià)格回歸的概率比較大。如去年永煤事件發(fā)生時(shí)，一些河南當(dāng)?shù)氐某峭镀髽I(yè)也遭到拋售，而當(dāng)金穩(wěn)委表態(tài)后，市場信心逐步恢復(fù)，價(jià)格也迅速回升。

藍(lán)石資管認(rèn)為，每個(gè)信用風(fēng)險(xiǎn)事件其實(shí)都蘊(yùn)含著投資價(jià)值，這可能是短期市場沖擊造成的部分品種超跌，也可能是長期投資邏輯改變形成的新模式。作為專業(yè)投資債券的市場化機(jī)構(gòu)，將積極探索高收益?zhèn)顿Y，依托于出色的信用分析能力，需要在風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生前識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)在風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生時(shí)發(fā)現(xiàn)機(jī)會(huì)。“最近幾年，很多券商甚至公募基金也在嘗試涉足高收益?zhèn)袌觥Ｌ貏e是一些券商，高收益?zhèn)a(chǎn)品的盤子甚至比很多私募基金都大。這有利于滿足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者的需求，豐富國內(nèi)債券市場的投資層次。這說明中國的債券市場正逐漸向成熟市場發(fā)展，對(duì)于多層次的債券市場建設(shè)是個(gè)好消息。”

看好信用債、高收益?zhèn)?/p>

投資機(jī)會(huì)

展望四季度債市表現(xiàn)，樂瑞資產(chǎn)認(rèn)為上漲空間有限，且短期內(nèi)要警惕波動(dòng)。預(yù)計(jì)政策難以收緊，整體流動(dòng)性大概率是維持目前的偏寬松環(huán)境，不過，短期內(nèi)，需提防地方債供給、寬信用、美聯(lián)儲(chǔ)taper擾動(dòng)等因素的影響。

明毅基金總經(jīng)理李元豐認(rèn)為，信用市場仍將繼續(xù)出清和分化，利率債有交易機(jī)會(huì)，轉(zhuǎn)債市場目前較高的估值待消化。風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于房地產(chǎn)政策和通脹的不確定性。

合晟資產(chǎn)表示，對(duì)利率債保持樂觀，核心原因是政策刺激意愿不強(qiáng)，刺激空間不大，在跨周期調(diào)節(jié)和堅(jiān)持房住不炒、不以房地產(chǎn)作為刺激經(jīng)濟(jì)的短期手段下，難以看到社融的快速反彈以及隨之而來的加杠桿式復(fù)蘇，預(yù)計(jì)利率債四季度將保持震蕩下行的態(tài)勢(shì)。

對(duì)于信用債，合晟資產(chǎn)認(rèn)為，未來主要風(fēng)險(xiǎn)是在寬信用無法落地的背景下，整體信用環(huán)境依然偏緊，民營企業(yè)的再融資壓力依然較大，特別是地產(chǎn)行業(yè)及其上下游，“但我們對(duì)信用債整體并不悲觀，維持信用債系統(tǒng)性、行業(yè)性、區(qū)域性風(fēng)險(xiǎn)大爆發(fā)概率很低的判斷，要持續(xù)關(guān)注政策的指引。”

面對(duì)地產(chǎn)債券市場的不確定性，合晟資產(chǎn)稱，未來將積極進(jìn)行自下而上研究，進(jìn)行合理的風(fēng)險(xiǎn)收益比衡量和組合分散控制，尋求部分超額收益機(jī)會(huì)。具體來說，通過深入并積極調(diào)研個(gè)體企業(yè)，提高信用把握度;買入部分高等級(jí)的短期地產(chǎn)債和中等級(jí)的超高收益地產(chǎn)債保持再投資和收益的平衡;對(duì)部分信用分歧較大的地產(chǎn)債，在收益足夠覆蓋風(fēng)險(xiǎn)基礎(chǔ)上，進(jìn)行合理控制敞口的積極投資。

分類別來看，李元豐稱，對(duì)于利率債需要更加積極地參與。信用債方面，附帶特殊條款的債券具有配置機(jī)會(huì)，如金融債、可交債、ABS等。目前，國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、能源結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了重大調(diào)整，傳統(tǒng)的高能耗、高碳排放行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)不斷暴露，也會(huì)帶來綠色債券的持續(xù)發(fā)行及其配置機(jī)會(huì)。此外，具備較強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和較強(qiáng)客戶基礎(chǔ)的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)也能在高收益?zhèn)袌鲇兴鶖孬@?？赊D(zhuǎn)債也是未來固定收益類產(chǎn)品獲取超額收益的重要來源，目前可轉(zhuǎn)債余額已經(jīng)超過6000億元，通過從股性和債性兩個(gè)方面做專業(yè)化延伸，也存在不少投資機(jī)會(huì)。此外，隨著債務(wù)重組和信用風(fēng)險(xiǎn)化解，債券市場的債轉(zhuǎn)股出現(xiàn)特定的相對(duì)確定性事件套利機(jī)會(huì)。

合晟資產(chǎn)表示，產(chǎn)業(yè)債仍看好上游行業(yè)，尤其是受益于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)情況的行業(yè)。城投債要精選區(qū)域并規(guī)避高杠桿主體，融資環(huán)境收緊疊加地產(chǎn)行業(yè)下滑賣地收入減少的情況下，高負(fù)債區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)度在持續(xù)加大。

“高收益?zhèn)?，目前我們最看好的還是擁有核心優(yōu)質(zhì)經(jīng)營資產(chǎn)，但因?yàn)槎唐诹鲃?dòng)性問題而出現(xiàn)困難的企業(yè)。”徐立強(qiáng)說，高收益?zhèn)氖找媛手饕蛇`約企業(yè)的回收清償率決定，但隨著高收益?zhèn)袌龅牧鲃?dòng)性增加，波段交易也能提供不錯(cuò)的收益。(中國基金報(bào)記者 任子青)

關(guān)鍵詞： 間或 有限 空間 四季度