杭銀轉(zhuǎn)債733926申購(gòu)價(jià)值分析(2)

利潤(rùn)增速遠(yuǎn)高于行業(yè)平均。從盈利增長(zhǎng)能力來(lái)看，2016年以來(lái)公司利潤(rùn)恢復(fù)快速增長(zhǎng)、且高于行業(yè)水平，2020年前三季度公司歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)5.11%，遠(yuǎn)高于0.47%的行業(yè)平均水平，且利潤(rùn)增速僅次于寧波銀行與廈門銀行，整體上利潤(rùn)增長(zhǎng)能力強(qiáng)于行業(yè)。

定價(jià)分析及申購(gòu)建議

1、轉(zhuǎn)債申購(gòu)中簽率預(yù)計(jì)落在0.0343%-0.0427%之間

截至6月末，杭州銀行前十大股東持股比例67.13%，參考此前上銀轉(zhuǎn)債原股東配售比例35.81%，浦發(fā)轉(zhuǎn)債原股東配售比例52.72%，假設(shè)原股東配售比例在50%-60%，配售金額為75億至90億元，網(wǎng)上和網(wǎng)下發(fā)行金額為60億元至75億元。參考此前網(wǎng)下發(fā)行的上銀轉(zhuǎn)債網(wǎng)下申購(gòu)有效申購(gòu)戶數(shù)5178戶，戶均申購(gòu)金額9.4億元，假設(shè)杭銀轉(zhuǎn)債網(wǎng)下申購(gòu)戶數(shù)7000戶，戶均頂格申購(gòu)金額15億元，則網(wǎng)下有效申購(gòu)金額預(yù)計(jì)10.5萬(wàn)億，近期網(wǎng)上有效申購(gòu)金額為7萬(wàn)億左右水平，則網(wǎng)上中簽率預(yù)計(jì)為0.0343%-0.0427%之間。

2、預(yù)計(jì)一級(jí)市場(chǎng)參與風(fēng)險(xiǎn)不高

根據(jù)2021年3月24日杭州銀行收盤價(jià)測(cè)算轉(zhuǎn)債平價(jià)為96.95元，參考平價(jià)接近的蘇銀轉(zhuǎn)債（3月24日蘇銀轉(zhuǎn)債平價(jià)為94.17，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為18.64%）以及光大轉(zhuǎn)債（3月24日平價(jià)為108.51，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為12.91%），預(yù)計(jì)杭銀轉(zhuǎn)債上市首日轉(zhuǎn)股溢價(jià)率區(qū)間預(yù)計(jì)為12%-18%區(qū)間，對(duì)發(fā)行公告掛網(wǎng)日平價(jià)，杭銀轉(zhuǎn)債上市價(jià)格預(yù)計(jì)在108.59元至114.40元之間，根據(jù)正股價(jià)格和轉(zhuǎn)股溢價(jià)率進(jìn)行敏感性測(cè)算，結(jié)果如下圖所示。杭銀轉(zhuǎn)債規(guī)模大，評(píng)級(jí)高，平價(jià)和債底支撐強(qiáng)，符合機(jī)構(gòu)底倉(cāng)選擇標(biāo)準(zhǔn)。正股業(yè)績(jī)保持較高增長(zhǎng)，凈息差上行，資產(chǎn)質(zhì)量過(guò)硬，不良率持續(xù)下降。預(yù)計(jì)參與杭銀轉(zhuǎn)債一級(jí)市場(chǎng)申購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)不高。

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